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投资要点：

医药电商将有望成为贯穿2015全年的主题投资板块。医药电商2015年起将登录政策驱动期，综合考虑：政策的开放式顶层设计性质、新产业起点足够低、相关公司存量业务基本面支撑度高、因电商初期“不挣钱”的观念深入人心从而使二级市场验证期更长---我们认为医药电商将有望成为贯穿2015全年的主题投资板块。

医药电商潜在市场空间巨大。2013年中国药品整体市场规模约1.4万亿元，而网上药店约42亿元，比0.4%，无论从相对还是空间看，医药电商都有巨大增长空间。1）B2B业务因各地都建立有非营利性的药品集中采购的平台，并没有衍生出足够大的商业市场规模，企业主要介入模式是提供技术支持服务，市场规模较小。2）B2C业务暂无行业龙头产生（的健一网2013年销售额仅3.8亿元），处于多方并进的格局，随着政策逐步放开，预计门诊和零售转换形成的潜在B2C市场空间约1000亿元，格局上可能会形成1-2家自营平台型企业以及若干家特色细分企业。3）O2O业务目前处于商业模式探索初期，主要约束是处方来源和医保支付，预计未来可能会形成全国巨头（BAT等互联网巨头）和区域龙头（嘉事堂、一心堂）共存的格局。

2015年起医药电商将处于政策驱动期。处方药网上销售放开是大趋势，预计《互联网食品药品经营监督管理办法》可能会在2015年上半年颁布。预计销售目录、第三方物流配送标准、电子处方、处方外流、医保对接等系列相关的配套措施有望陆续出台，2015年起医药电商可能会迎来政策出台高峰期。

六大维度筛选主题投资标的。1）处方：处方自由流动很大程度上依赖于卫计委主动配合，可重点跟踪医改推进较快的省份，如北京。2）医保：因医保管理体制本身的复杂性、区域性，区域性优势连锁龙头将会受益，如一心堂、亚泰集团。3）品种：处方外流之后，不可避免会导致终端价格竞争，掌握大量医院品种资源且有足够谈判能力的商业公司将会受益，如嘉事堂。4）物流：出于药品安全考虑，监管部门可能会对物流配送环节设定相应的标准，物流能力较强的公司将会受益，如九州通。5）服务：门诊处方分流的主要患者群体是中老年群体，需要优质的药事服务，药师队伍构建基础相对较好的区域性连锁龙头企业将会受益，如一心堂。6）平台：医药电商B2B、B2C、O2O未来都会有相应的平台产生，可关注已经有相应布局的公司，如以岭药业、太安堂、康恩贝。给予嘉事堂、一心堂、太安堂、康恩贝、亚泰集团增持评级，给予九州通、以岭药业谨慎增持评级。

风险提示：主题投资短期波动较大，政策出台具体时间有不确定性。

1.医药电商尚处初级阶段，潜在空间巨大

据新康界统计，2013年中国药品整体市场规模约1.4万亿元，主要销售终端为城市等级医院，约6271亿元，占比52%，零售药店约2571亿元，占比21%，而网上药店销售收入约42亿元，占比只有0.4%。无论是相对还是空间，医药电商尚有巨大增长空间。

1.1.电商业务证照格局：大部分企业都有准备

根据《互联网药品交易服务审批暂行规定》，互联网药品交易（医药电商）按照交易对象不同分为三大类：

药品生产企业、药品经营企业和医疗机构之间的交易（B2B）

药品生产企业、药品批发企业通过自身官网与本企业成员之外的其他企业进行的交易（B2B）

为个人消费者提供的互联网药品交易服务（B2C）

从证照持有企业来看，有一定规模的企业均持有相应牌照，但大多未实质性开展业务，仅属于前期准备期。

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